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07.29机构推荐的2只牛股 美的集团和老板电器

美的集团(000333):分拆美智光电创业板上市 公司治理与时俱进 公司近况 公司公告拟分拆子公司美智光电在创业板上市。 评论 美智光电分拆上市,推进集团智能化战略:1)美智光电主营智能家居、照明、智能门锁等业务。2)2019年实现收入7.13亿元,净利润0.25亿
  

  美的集团(000333):分拆美智光电创业板上市 公司治理与时俱进

  公司近况
  公司公告拟分拆子公司美智光电在创业板上市。

  评论
  美智光电分拆上市,推进集团智能化战略:1)美智光电主营智能家居、照明、智能门锁等业务。2)2019年实现收入7.13亿元,净利润0.25亿元;1Q20实现收入9141万元,净利润426万元。3)目前美智光电由美的控股56.7%,其余股份由公司员工持有,包括美的集团的高管与合伙人(持股20%)、美智光电的核心员工(持股23.3%)。4)2020年美的集团核心战略为“全面数字化、全面智能化”,此次分拆美智光电上市,是发展智能家居业务、推进智能化战略的重要举措。

  市场的疑惑:公司2017年私有化威灵控股,2018年私有化小天鹅,这次分拆美智光电创业板上市。投资者可能会疑惑,美的集团的资本市场思路是否转变?

  公司治理与时俱进:1)我们认为,威灵控股、小天鹅都是家电产业链业务,私有化后能更高效地管理,利用美的集团平台也能对相关管理层产生积极的激励,私有化可减少少数股东损益。2)美智光电和家电业务协同性不足,公司规模在美的集团中体量过小,以美的集团平台对相关管理层很难有高效的激励作用。单独上市,可利用资本市场直接对相关管理层产生更明显的激励作用,有助于业务发展。3)美的历史上有很好的激励机制,如事业部制,二级子公司制。美的不拘泥于具体的形式,其治理的文化内涵是“集权有道,分权有序,授权有章,用权有度”。当前背景下,新兴业务更多的是采取与资本市场运作结合的激励模式,例如小米的生态企业。

  我们预计,美的旗下还有很多未来可在A股上市、实现更高估值,同时不会损害家电主业的公司,例如物流公司安得智联、工业4.0公司美云智数、德国上市子公司KUKA。

  估值建议
  我们维持2020/21年盈利预测。维持跑赢行业评级,维持目标价79.00元,对应23x/19x 2020/21e P/E,涨幅空间18%。公司当前股价对应20x/16x 2020/21e P/E。

  风险
  疫情负面影响扩大风险;空调市场价格战风险。

  老板电器(002508):市场龙头地位稳固 线下零售有望重回增长

  投资建议
  我们看好高端厨电龙头老板电器,上调目标价5%至44.46元,对应25倍2020年市盈率和22倍2021年市盈率,较当前股价有25%的上行空间。

  理由
  最差的时期已过:1)2H18-1H20,厨电市场调临市场需求、需求结构、渠道结构变化冲击,进入调整期。2)公司成功的证明在厨电市场具有稳固的领导地位,并在工程渠道占比快速提升的背景下维持利润率的稳定。3)我们预计2H20,公司线上、线下零售重回增长周期,叠加工程渠道高增长,公司未来有机会保持每年5%-15%的中等增长速度。

  线下零售回暖:1)AVC监测,大厨电(包括洗碗机)线下零售市场4、5、6月零售额同比降幅明显缩窄,分别为-13%、-7%、-2%。

  7月前三周累计实现持平。2)城镇化率提升、嵌入式产品配套率提升是厨电未来重要的增长驱动力。2019年公司推出蒸烤一体机;洗碗机产线投产后,本土化设计的产品更具有竞争力。我们预计2020年,公司线下渠道嵌入式产品配套率有望快速提升。3)公司在推进代理商开设更多代理商直营店替代简单的分销,提升渠道扁平化。

  工程渠道优势明显:1)凭借品牌优势,公司工程渠道市场份额高达35%以上。2019年该渠道占公司营收19%,公司预计2020年工程渠道收入有望同比增长40%以上(假设工程项目不受疫情影响而延期至下一年)。2)由于原材料成本下降、中小地产商比重提升等影响,工程渠道毛利率最近几年稳步提升。

  盈利预测与估值
  考虑公司零售渠道表现改善,我们上调2020年EPS预测3%至1.76元,维持2021年EPS预测2.02元。维持跑赢行业评级,由于上调盈利预测,上调目标价5%至44.46元,对应25倍2020年市盈率和22倍2021年市盈率,较当前股价有25%的上行空间。当前股价对应2020/2021年20倍/18倍市盈率。

  风险
  厨电市场需求下滑风险;市场需求偏好转向性价比的风险。
 

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